高盛警告：市场正用“2022年剧本”交易加息，严重低估衰退风险

市场正以2022年通胀危机的剧本，对当前的地缘冲击进行激进的“鹰派重新定价”。高盛全球外汇、利率和新兴市场主管Kamakshya Trivedi的团队发出明确警告：这种定价已经严重过头，市场在用“刻舟求剑”的方式交易，却严重低估了经济衰退的尾部风险。

过去一个月，全球利率市场发生了戏剧性逆转。市场预期从普遍押注降息，急速扭转为定价加息。在G10国家中，英国市场对截至2026年底的利率定价，从预期降息54个基点暴转为预期加息102个基点。新兴市场如匈牙利，更是从预期降息77个基点转为加息118个基点。这种极端转变不仅源于能源价格冲击，更被美联储、英国央行和欧洲央行官员出人意料的鹰派言论“火上浇油”。然而，高盛明确指出，市场目前计入的美国加息风险和欧洲的多次加息，在多种情景下都显得极不对称，最终将被证明“过于鹰派”。

高盛认为，决策者与市场正不自觉地套用2022年对抗通胀的“战争剧本”，来应对由地缘冲突引发的能源危机，却忽略了两次“战争”经济基础的根本不同。与2022年相比，如今的财政刺激更弱、更具针对性，且疫情后的劳动力市场已经明显疲软。一个关键信号是，通常对通胀冲击反应最快的新兴市场央行，如巴西、捷克和匈牙利，目前的表态反而更加平衡。市场的恐惧已经跑在了现实前面，这恰恰为前端利率市场创造了投资机会。更危险的是，战争的阴霾暂时掩盖了市场此前的核心担忧：随着美国上半年财政刺激效应消退，下半年经济增长注定放缓，而收紧的金融条件、AI颠覆、估值过高和私人信贷动荡等问题极易卷土重来，股市的尾部风险正被严重低估。