中国生物制药的“并购+BD”双向打法：买平台、卖管线，重塑创新药增长逻辑

中国生物制药（01177.HK）正走出一条与国内其他大型药企截然不同的成长路径。其核心策略是“买平台、卖管线”：通过大手笔并购快速获取尖端技术平台，再通过对外授权（BD）将自主创新成果推向全球市场。过去一年，中生斥资超10亿美元收购礼新医药和赫吉亚，斩获全球领先的ADC和siRNA递送平台；同时，又以创纪录的15.3亿美元将罗伐昔替尼授权给赛诺菲。这套“并购+BD”的双向组合拳，在国内大型药企中几乎找不到第二家。

业绩数字印证了这条路径的初步成效。2025年，公司营收318.3亿元，经调整归母净利润同比大增31.4%。更关键的是，创新产品收入达到152.2亿元，占总收入比例升至47.8%，毛利率逆势提升至82.1%。这表明，在集采压价的大环境下，创新产品占比的提升正在实质性改善公司的盈利结构。董事会主席谢其润在业绩会上直言，对外授权将是未来BD最核心的业绩目标，意味着国际化收入将从2026年开始在报表上清晰体现。

首席执行长谢承润透露的关键细节，进一步揭示了增长潜力：即使剔除科兴分红的影响，2025年核心归母净利润增速依然达到15%，且这一增速尚未包含任何对外授权的收入贡献。随着赛诺菲1.35亿美元首付款及后续里程碑付款入账，中生的利润增长将获得新的强力引擎。这套逻辑的核心在于，通过资本运作快速构建技术护城河，再通过全球合作实现创新价值的最大化变现，从而在创新药的红海竞争中开辟一条差异化的增长通道。