月之暗面冲刺IPO：大模型竞争从技术故事转向资本市场定价战

三个月前，杨植麟还在内部信中强调“公司一级市场融资能力强劲，短期不急于上市”。如今，月之暗面已开始接触中金、高盛，评估赴港IPO的可能性。这一战略转向本身，比上市传闻更值得关注。变化并非孤例，有接近交易的投资人士透露，阶跃星辰也在推进新一轮融资，此前同样传出今年赴港上市的消息。围绕“第三家上市的大模型公司”的席位，一场隐秘的竞速已经展开。

推动这一集体转向的核心变量，是二级市场率先给出了明确的定价坐标。今年1月，智谱与MiniMax率先登陆港股，随后几个月市值攀升至3000亿港元量级，股价较发行价上涨约3至5倍。这为中国大模型公司首次提供了公开、可交易的估值参照。当定价样本出现，原本停留在一级市场的估值体系开始失效。月之暗面自身的估值跃升轨迹即是明证：据披露，公司自今年3月左右开启C+++轮10亿美元融资，投前估值约170亿-180亿美元，而其在2025年底估值约为43亿美元，今年2月约为100亿美元。短短数月内完成三轮融资、估值连续翻倍，这并非单纯技术进展的线性结果，而是市场预期被二级市场标杆重新锚定后的剧烈反应。

中国大模型的竞争核心，正从模型能力的比拼，转向谁能率先进入公开市场并成为新的定价坐标。有相关投资人透露，月之暗面未来的上市预期市值目标对标Anthropic，远期目标希望达到其约10%的水平。按Anthropic最新约3800亿美元的估值计算，这意味着月之暗面的远期市值目标有望冲击380亿美元。头部公司同步将重心从一级市场转向二级市场，标志着行业竞争已进入一个以公开市场定价为驱动的新阶段。谁能成功登陆并赢得市场定价，谁就可能定义下一轮竞争的规则与格局。