壁仞科技2025年财报：营收暴增207%至10.35亿，但经调整亏损扩大至8.74亿

在国产GPU公司集体冲刺商业化落地的关键节点，壁仞科技交出了一份充满张力的成绩单。2025年，公司营收同比暴增207%，达到10.35亿元人民币，主要得益于其BR10X系列GPU实现全形态量产，并完成了多个千卡级智算集群的交付。然而，这份高增长背后是同样惊人的亏损：剔除股份支付等非现金项目后，经调整年内亏损同比扩大约14%，达到8.74亿元。营收与亏损的同步大幅扩张，清晰地勾勒出这家公司在市场扩张与高强度研发投入之间所面临的典型“烧钱换增长”困境。

增长的核心驱动力来自从“卖卡”到“交付系统”的战略转型。公司几乎全部收入（10.28亿元）均来自“智能计算解决方案”销售，这标志着其商业模式已从单一芯片供应商转向算力系统解决方案提供商。公司交付了包括2048卡“光互连+光交换GPU超节点集群”在内的多个标杆项目，客户覆盖国家级算力平台、电信运营商及AI公司。系统级交付也带来了结构性改善，使毛利率达到53.8%，在国产GPU导入期显示出一定的定价和产品结构支撑力。

然而，高毛利并未转化为利润。真正的压力点在于远高于收入的研发投入和项目制交付的运营负担。2025年研发开支高达14.76亿元，同比增长78.5%，研发费用率飙升至143%。这笔巨额投入明确指向下一代BR20X产品及光互连等系统级能力的“提前付费”。同时，系统化、项目制的交付模式虽然能快速做大营收规模，但也往往伴随着更高的应收账款和存货波动风险，对现金流形成持续占用。壁仞科技正以惊人的速度扩张市场份额，但其财务模型显示，盈利之路依然漫长，且高度依赖于下一代产品的成功与运营效率的极限提升。