美债与油价罕见“脱钩”：市场提前押注“全球财政刺激”，收益率下行信号浮现

市场逻辑正在发生关键转变。在伊朗冲突持续、WTI原油价格突破每桶100美元的背景下，美国国债收益率却出现罕见下行，10年期美债收益率下跌近8个基点至4.348%。这一“脱钩”走势标志着市场焦点正从短期通胀恐慌，转向对中期经济衰退的担忧，并开始为下一轮潜在的全球财政刺激进行前瞻性定价。货币市场迅速反应，将美联储2026年的加息概率从约35%大幅下调至约20%，并重新定价年内温和降息的可能性。

高盛分析师Chris Hussey指出，当前市场核心是增长与通胀的角力。通胀端，油价、天然气及铝价螺旋上行，威胁向全球尤其是亚洲渗透；增长端，中东局势的不确定性叠加能源价格冲击，正令劳动力需求前景趋于黯淡。高盛的判断是，在多种情景下，债券收益率最终将下行，市场未来可能面临的是“经济增长恐慌”而非“持续性通胀恐慌”。摩根士丹利首席利率策略师Matthew Hornbach则更进一步，认为美国利率市场或许正在反映一个预期：能源驱动的需求破坏之后，财政刺激将随之而来。

这种背离信号在数据中愈发清晰。尽管能源价格飙升，以五年期通胀互换衡量的长期通胀预期已较1月高点下滑约20个基点，回落至去年4月动荡时期的水平。Santander资管欧洲策略主管Francisco Simón认为，对增长的潜在拖累正开始对冲通胀隐忧，限制收益率进一步上行。更关键的是，Apollo首席经济学家Torsten Slok指出，当前10年期利率中存在约55个基点的“超额溢价”，其来源可能包括财政担忧、量化紧缩及对美联储独立性的疑虑。与此同时，美债相对于SOFR互换的表现持续走弱，暗示市场已在为美债供给增加的风险定价。债市的真实信号，正指向财政刺激的预期。