小牛电动：四年亏损超5亿，市值蒸发95%，“两轮特斯拉”神话破灭

曾经被誉为“两轮版特斯拉”的智能电驴一哥小牛电动，正深陷一场无法止血的盈利困局。根据其最新发布的2025年财报，公司全年营收43.079亿元，同比增长31%，整车销量近120万辆，毛利率也创下19.6%的历史新高。然而，在一片向好的数据背后，净利润却仍为-3940万元。这已是小牛连续第四年录得亏损，四年累计亏损额超过5亿元。营收、销量、毛利三线齐涨，却始终无法将公司拖出亏损的泥沼，每多卖出一台车，似乎都在加剧其失血。

更令人心惊的是其增长引擎的全面熄火。曾被寄予厚望的海外业务在2025年遭遇腰斩，全年销量仅8万辆，其中第四季度销量更是暴跌68.4%。与此同时，小牛在资本市场的表现堪称惨烈。财报发布后，其股价收于2.93美元，相较于2021年53.38美元的历史高点，市值已蒸发超过94.5%。其高光时刻似乎永久定格在了2021年——那一年，它销量首破百万并实现盈利，站上了“两轮智能化”的顶点。

将小牛置于行业背景下审视，其困境显得尤为刺眼。当竞争对手雅迪、爱玛、九号公司纷纷实现数十亿级别的净利润并高速增长时，小牛却在原地挣扎，成为这条由它自己开辟的高端赛道中“过得最不轻松”的那个。从引领行业智能化升级的先锋，到如今深陷“增收不增利”的怪圈，小牛电动的神话已然破灭，其商业模式与市场定位正面临前所未有的严峻考验。