如祺出行2025财报：营收翻倍靠下沉，利润改善靠砍费，Robotaxi光环下的微利挣扎

在网约车行业运力饱和、价格战惨烈的2025年，如祺出行（9680.HK）交出了一份营收翻倍、利润改善的财报，但其增长底色与盈利逻辑却揭示了这家“Robotaxi第一股”的深层困境。全年总收入激增114.6%至52.86亿元，毛利率从个位数翻倍至11.9%，整体利润指标改善48.1%。然而，剥离高增长标签，其核心动能并非来自一线城市的内生增长，而是依赖“涟漪模式”——将大湾区运营体系平移至下沉市场，以空间换规模。这种策略虽推高了营收体量，但下沉市场客单价天然承压，且平台需在线下合规与司机招募上付出隐性成本，导致其传统出行业务本质上是一门利润比刀片还薄的苦生意。

利润改善的关键答案，藏在极致的费用控制中。财报明确指出，年内财务成本、一般及行政开支等费用实现了“双位数下降”。这意味着，如祺出行的财务拐点，很大程度上是通过压缩中后台开支、削减非必要运营成本“挤”出来的。在前端，通过优化派单算法降低空驶率；在后端，严控各项刚性支出。这种防守反击式的财务策略稳住了现金流，但也清晰暴露了传统出行业务的盈利天花板——高度依赖规模效应，且利润空间极其有限。

真正具备高毛利属性和想象空间的，是占比仅约3%的“技术服务收入”。2025年，该板块营收同比激增487.4%至1.6亿元。这是如祺出行试图稳住港股科技股估值的核心支撑。当前，汽车产业链对高阶智驾的真实路测数据极度饥渴，如祺出行将路上跑的数十万台网约车复用为高频数据采集终端，通过提供AI数据服务产品，尝试切入车企的B端SaaS服务和数据供应链。从财务逻辑看，这笔1.6亿元的收入边际成本极低，是未来最可能贡献净利润的增量，但眼下，它仍无法撼动公司对传统微利业务的绝对依赖。