宇树科技IPO在即，人形机器人“带头大哥”的商业化闭环远未形成

随着宇树科技IPO临近，中国机器人产业的战鼓正式擂响，但焦点已从传统工业机器人转向人形机器人的“终局之战”。2025-2026年被普遍视为量产爆发的关键拐点，宇树的上市为这场科技之战投下重磅注脚。资本市场对科创企业的支持力度空前，2025年底至2026年初，国产GPU与大模型公司接连上市，市值一度飙升，这为宇树的估值提供了参照系。不少投资人认为，第一波上市的具身智能公司市值会很快被拉高。

宇树科技的招股书含金量十足：2024年率先扭亏为盈，2025年拿下人形机器人全球出货量第一，全年营收17.08亿元，同比大增335.36%，扣非净利润突破6亿元，人形机器人毛利率稳定超60%。在硬件制造业，这一毛利率表现甚至超越了被视为“天花板”的苹果（46%）。然而，这并不意味着宇树已经完成了商业化的最终答卷。

上交所披露的问询函回复揭示了关键短板：科研教育仍是宇树人形机器人的核心应用场景，2025年前三季度占其总收入的73.6%。商业消费占17.39%，而真正的行业应用仅占9.01%。在这不足一成的行业应用收入中，超半数来自展厅导览等展示类场景；真正落地智能制造、工业巡检、物流配送等核心产业场景的销售收入仅1570.20万元，占人形机器人总销售额的比重仅2.6%。尽管宇树是行业第一梯队的“带头大哥”，但距离形成商业化闭环和规模量产仍有不小差距。这场盛宴的甜头，最终能有多少转化为坚实的产业落地，仍是未知数。