泡泡玛特财报亮眼股价却跌，市场拷问：LABUBU依赖症何时解？

泡泡玛特交出了一份营收净利双双暴涨的2025年财报，但资本市场却报以冰冷的负面情绪。3月25日，泡泡玛特公布业绩，全年收入达371.2亿元，同比增长185%；净利润130.1亿元，同比激增293%。然而，与去年中报发布时的欢欣鼓舞不同，此次亮眼数据伴随的是股价的剧烈波动。公司不得不在四个交易日内斥资12亿港元大手笔回购，试图向市场传递长期信心。这场过山车行情，核心矛盾直指两个老问题：公司能否维持超高增速，以及是否过度依赖单一IP——LABUBU。

数据显示，LABUBU及其所属的THE MONSTERS系列在过去一年收入超百亿元，占公司总收入约38%，其支柱地位无可撼动。但泡泡玛特的IP矩阵并非“单腿走路”。包括SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY在内的6个IP收入超过20亿元，另有17个IP收入超1亿元，这些IP的总收入已与LABUBU相当。新IP“星星人”在2024年中推出后，以16倍的增长成为中坚力量。这背后是泡泡玛特作为IP公司的运营能力在支撑。有潮玩行业资深从业者分析，此次股价波动“情绪的原因更大”，公司基本面并无问题。

长期来看，IP集中度高是内容公司的必经阶段。从迪士尼的米老鼠到漫威的复联，无一不是从核心IP起步。泡泡玛特首席运营官司德曾表示，从迪士尼学到的最核心一点是“持续投入、持续运营”。公司正持续重金投入已诞生十年的LABUBU，目标是将其打造成“具有长生命周期的世界级IP”。CEO王宁也一直在为公司降温，强调不追求规模和增速，而要高质量增长。如何让IP活得更久、产生更多复利，是泡泡玛特在年收入突破300亿后必须面对的长期考题。LABUBU过去三年在东南亚、中国及欧美接连爆火，增长惊人。虽然没有任何IP能永远高速增长，但一个好的IP拥有更长久的生命力，也值得长期投资。