境内美元流动性突现紧张：掉期点跌穿-6pips，隐含利率飙至4.67%

境内美元资金池正面临显著收紧压力。近期，USDCNY短端掉期点持续下跌，即便跨过季末关键时点，紧张态势也未见缓解。隔夜掉期点一度跌至-6.5pips以下，这导致隐含的美元隔夜利率飙升至约4.67%，远高于3.68%的隔夜SOFR利率。一个关键信号是，以往的资金融出方开始惜售美元，表明市场美元供给正在收缩。

这种紧张局面由多重结构性因素驱动。首先，国内收益率持续走低，促使金融机构自去年起大幅增持海外债券以获取更高票息。央行数据显示，金融机构外汇信贷收支表中的债券投资项自2025年7月以来已增加超1000亿美元，今年1月单月净增就达393亿美元。其次，企业结汇行为与央行外汇占款变动形成“抽水”效应。今年以来，外汇占款增加约200亿美元，直接导致银行体系内的美元资金池减少。此外，离岸USDCNH掉期点的下跌也对境内市场产生了传导性扰动。

此次境内掉期市场的表现与去年形成鲜明对比，去年跨季时美元流动性宽松，而今年则异常紧张。除了上述境内因素，全球层面的美元流动性也出现波动。3月底，通过交叉货币互换基差观测，欧元、日元等货币对美元的基差显示海外美元也一度趋紧，这背后可能受到地缘政治避险情绪的影响。尽管跨月后海外流动性有所恢复，但境内由结构性因素引发的紧张局面仍在持续，对依赖美元融资的机构构成直接压力。