浙商证券：黄金避险属性“失灵”真相，流动性扰动接近尾声，配置窗口重现

中东冲突持续、油价高企，黄金价格却在地缘风险中反常下跌。浙商证券最新报告指出，这一异常并非避险逻辑崩塌，而是源于短期流动性扰动，且这一扰动正趋于尾声。市场此前遵循“油价上涨→降息预期回撤”的交易逻辑，但报告警告，若油价高位运行超过一个季度，需求破坏效应将显现，经济基本面走弱，市场可能从“加息交易”快速切换至“衰退交易”。届时，无论地缘局势升温还是降温，黄金均有望受益，在当前混沌市场中具备罕见的“双向受益”配置价值。

黄金避险属性为何暂时“失灵”？报告直指流动性是真正元凶。历史上，黄金在2008年金融危机和2020年3月等流动性危机期间也曾丧失避险功能。本轮扰动来自三个层面：一是油价飙升逆转降息预期，甚至引发加息猜测，导致全球流动性整体收缩；二是多资产策略（FOF）规模在2025-2026年间急剧膨胀，尾部风险来临时系统性减仓，引发跨资产同步下跌；三是散户资金追涨杀跌，COMEX黄金非商业多头净持仓及SPDR黄金ETF持有量大幅回落，放大了资金面波动。

关键转折信号已经出现。持仓结构显示，压制黄金的资金面扰动正接近尾声。同时，全球央行增持黄金的长期趋势并未改变。土耳其央行为支付能源进口而被迫售金，仅是因其储备结构特殊（黄金占比高、美债极少）的个案。欧洲主要国家的黄金储备长期稳定，承担着欧元信用背书功能，缺乏减持动机。随着流动性扰动消退，黄金定价有望回归基本面与避险逻辑。