2025券商卖方研究佣金榜巨震：中信证券稳坐榜首，申万宏源逆袭，佣金改革引发行业洗牌

2025年的券商卖方研究江湖，风高浪急，排名巨震。随着公募费率改革的全面实施，曾经庞大的佣金蛋糕有所缩水，但新政将佣金分配依据全面回归投研本源，行业由此进入颠覆性的洗牌阶段。这场变革标志着卖方佣金从‘规模扩张’的快车道，被动进入了‘研究竞争’的窄门，研究实力与转型速度成为新的生存法则。

从WIND数据看，头部阵营的‘马太效应’依旧显著，前十强券商合计瓜分超半数市场份额，但内部排位经历了剧烈重组。中信证券以7.5亿元总佣金稳居榜首，断层领先优势难以撼动。国泰海通、广发、长江证券紧随其后，前四强格局保持稳定。真正的赢家在于增速：华泰证券、兴业证券与浙商证券佣金同比增速均逼近或超过19%，展现出极强进攻性。其中，华泰证券取代中信建投，占据佣金榜第5位。最引人注目的是申万宏源，以37.37%的惊人增幅，从2024年的第13位强势跃升至第8位。公开资料显示，这与新任所长王胜主导研究所向‘研究+投研/产研/政研’的转型密切相关。

与之形成鲜明对比的是，部分机构面临严峻挑战。中信建投与国联民生证券佣金收入分别下滑17.30%和14.66%，排名从去年的第5、第6位降至第7、第9位。这凸显了在佣金缩水背景下，原先依赖销售导向的机构优势不再，而部分未能及时适应改革、定位调整的中小研究机构甚至（半）退出了研究江湖，导致排名快速下坠。整体而言，2025年的佣金战已不再是单纯的规模比拼，更是研究服务韧性、专业能力与战略转型速度的较量，中游梯队的‘贴身肉搏’将更为激烈。