摩根士丹利警告：油价长期高企将全球经济拖入“慢增长+高通胀”滞胀格局

油价持续高企正将全球经济推向一个令人不安的宏观格局：增长放缓与通胀顽固并存。摩根士丹利警告，真正的风险不在于油价的单次急剧冲击，而在于高油价长期维持、迟迟不回落所带来的深层影响。其研究团队指出，即便霍尔木兹海峡的地缘紧张局势未进一步激化，也可能在相当长时间内维持对原油供应的限制，令油价持续承载地缘政治溢价。这意味着全球经济面临的不是短暂的价格冲击，而是一场持久的能源成本抬升，其宏观影响将远比历史上任何一次油价冲击更为复杂，且具有明显的滞胀特征。

此轮冲击的根本区别在于价格的“持续性”而非“峰值”。若油价在高位长期停留，企业通过压缩利润率来吸收成本的能力将逐渐耗尽，最终不得不将压力转嫁至价格端。因此，即便能源价格的同比涨幅在数学上会收窄，二次效应——即能源成本向更广泛商品和服务价格的传导——将比历史经验所显示的更为顽固。通胀风险被低估，整体风险仍偏向上行。与此同时，持续高企的能源成本相当于对消费和企业利润率征收了一笔隐性税，将拖累发达市场与新兴市场的经济活动，导致增长放缓但不会崩溃。

面对滞胀压力，各主要央行的政策取向出现明显分歧，这将是影响全球利率市场的核心变量。对通胀预期更为敏感的央行——尤其是欧洲央行和英国央行——在当前环境下倾向于进一步收紧政策。摩根士丹利预测，欧洲央行下一步行动为加息25个基点，时间节点预计在2026年6月；日本央行同样预计于2026年6月加息。相比之下，美联储的处境更为复杂，其政策路径将出现显著分化，这意味着降息预期需要重新定价，而各国政策路径的差异将成为全球资产配置的关键变量。