黑芝麻智能：营收暴涨73%却巨亏14亿，智驾芯片第一股陷“越卖越亏”困局

顶着“港股自动驾驶芯片第一股”光环的黑芝麻智能，正陷入一个危险的增长悖论。财报显示，公司2025年营收同比暴涨73.4%至8.22亿元，连续三年高增长。然而，光鲜的收入外壳下，是高达14.25亿元的净亏损，与上一年3.1亿元的盈利形成巨大反差。这揭示了一个残酷现实：在国产智驾芯片的千亿风口上，技术追赶的代价是持续失血。

亏损的核心源于为追赶头部玩家而进行的巨额研发投入。黑芝麻智能的核心“华山”、“武当”芯片产品线，在由英伟达、高通等巨头主导的市场中面临挤压。公司必须不断“烧钱”研发以缩小技术差距，但这直接导致了“越砸钱，亏损越大，现金流越紧张”的恶性循环。尽管其辅助驾驶、具身智能、智能影像三大业务线在2025年全线上涨，但增长的营收远未覆盖研发成本。

面对主业持续“流血”的困境，管理层将目光投向了机器人、端侧AI芯片等新故事。这些领域与智能驾驶技术同源，看似能复用芯片经验并打开想象空间。然而，在资金主要依赖外部融资、核心业务尚未盈利的情况下，同时铺开多条新战线，究竟是开辟了第二增长曲线，还是进一步分散了本就紧张的资源？黑芝麻智能的困局，不仅是单一企业的考验，更像是整个国产智驾芯片行业在激烈竞争与“内卷”下的集体缩影。如何破解“增收不增利”的魔咒，已成为行业必须直面的生存难题。