SK海力士Q1业绩预警：内存供应短缺超预期，营业利润或环比翻倍

AI推理需求的持续扩张，正将全球存储市场推向新一轮结构性上行周期，而SK海力士成为最直接的受益者。花旗分析师最新报告指出，AI推理需求带动KV缓存存储需求激增，推动DRAM与NAND均价在一季度实现大幅跳升。与此同时，存储供应商正将季度合同延伸为3至5年的长期协议，这将显著提升盈利能见度、压缩周期性波动，令SK海力士的盈利质量发生结构性改善。

报告将SK海力士目标价从155万韩元上调至170万韩元，维持“买入”评级，并预计该公司2026年第一季度营业利润将达39.1万亿韩元，环比增长104%，大幅超出市场一致预期。核心驱动力来自定价能力的大幅跃升：一季度DRAM均价预计环比上涨63%，NAND均价环比上涨70%。尽管出货量有季节性回落，但均价的大幅提升足以抵消影响，带动整体营收预计达约52万亿韩元，环比增长约58%。从盈利端来看，一季度DRAM业务营业利润率预计为80%，NAND业务为61%，整体营业利润率约75%，较上一季度显著提升。

针对市场对宏观不确定性及AI算法优化可能压制存储需求的担忧，花旗持相反判断。报告认为，64GB服务器DDR5 DRAM及HBM的底层需求正稳步增长，未因近期市场波动而减弱。AI算法演进将进一步推升对服务器DDR5和HBM的需求，而非削减需求。更关键的是，全球存储供应短缺的持续时间可能超出市场预期，而多年期绑定性长期协议的推广将进一步强化这一趋势。存储市场正从传统大宗商品模式向高附加值、高确定性的结构转变，为SK海力士等头部厂商带来持续的盈利上行压力。