赛力斯百亿研发无声，华为光环下“性价比”真相浮现

赛力斯的股民正陷入一场漫长的煎熬。自去年9月股价冲上174元/股的高点后，其股价已阴跌六个多月，接近腰斩。2025年财报发布次日，股价应声大跌3.62%。这份“增收不增利”的答卷背后，是投资者论坛中“问君能有几多愁，恰似赛力斯一路下跌不回头”的普遍情绪。表面看，公司全年营收1650亿元，同比增长13%，但归母净利润仅微增0.18%，扣非净利润更是同比下降7.8%。

利润增长乏力的核心原因，是赛力斯空前的巨额开支。2025年，其销售费用高达241.94亿元，同比增长26.12%；研发投入更是飙升至125.12亿元，同比暴增77.4%。这两项投入均远超“蔚小理”三家同行。然而，一个尖锐的矛盾随之浮现：蔚来有神玑芯片与换电网络，理想有马赫平台与具身智能，小鹏有图灵架构与技术极客标签，它们的研发投入都转化为了鲜明的技术品牌形象。反观赛力斯，除了“华为光环”，公众对其自身技术几乎再无印象。高额研发投入在技术场上近乎“无声”，百亿资金究竟投向何处，已成为市场无法回避的质疑。

更深层的压力来自与华为的合作模式。财报揭示了“智选模式”下的真实成本：2022年至2025年，赛力斯向华为引望的采购金额分别为58亿、72亿、420亿和223亿元，用于鸿蒙座舱、ADS智驾、DriveONE电驱等核心部件。此外，每售出一辆车，赛力斯还需支付约10%的渠道费与技术授权费。以2025年问界销量42.6万辆、均价39.1万元计算，单车需向华为支付采购费约5.23万元，加上额外费用后，总成本可能高达约9.14万元。尽管华为分走了可观的利润，但市场表现证明这笔钱“花得值”——依托华为技术，问界品牌成交均价从37.7万元提升至39.1万元。这恰恰凸显了赛力斯的尴尬处境：巨额投入未能铸就自身技术护城河，其“性价比”本质上是华为技术溢价下的生存之道。