美银Hartnett重磅转向：2020年代下半场，大宗商品将取代美股成为市场主线

全球宏观格局正在发生根本性重构，一场重大的资产轮动正在酝酿。美国银行首席投资策略师Michael Hartnett在其最新的《资金流向》报告中发出明确信号：2020年代上半叶由美股和美元主导的行情即将结束，未来五年的市场主线将切换至大宗商品、国际股票和小盘股。这一判断基于他观察到的六大结构性转变：全球化转向民族主义、效率优先转向民生优先、美联储独立性减弱、美国边境政策收紧、AI军备竞赛转向颠覆性应用，以及美国经济重心从服务业向制造业回摆。Hartnett指出，在这一系列转变叠加美元贬值和全球财政过度扩张的背景下，大宗商品已兼具风险对冲与通胀对冲的双重功能。

Hartnett的预判近期已得到市场验证。他此前发出的卖出信号精准捕捉了标普500指数的阶段性高点，随后又几乎踩准了市场底部。当前，他将市场情绪定性为从“逢高卖出”转向“五月创新高”，并预计2026年股票资金流入将再创纪录。然而，他强调这并非长期趋势的延续，而是结构性轮动前的序曲。他写道，美元如今仅剩熊市对冲价值，而关税冲击、北约秩序松动、OPEC石油美元循环受威胁等因素，均构成美元的长期利空。

在政策层面，Hartnett援引并改写了James Carville的名言——“现在轮到股市了，James”——来阐释其核心逻辑：政策制定者的恐慌往往是市场止跌的信号。自2008年金融危机以来，每一次华尔街的熊市都因政策宽松而逆转。此次标普500指数在仅下跌4%、处于超卖状态时，便因停火消息提振而连续上涨7日。Hartnett认为，股市已实质上成为“大而不能倒”的存在，市场真正的风险在于政策失效——即美元或债券市场崩溃，或信用事件爆发。他同时表示，在选民真正转向支持财政纪律之前，政府债券更可能呈现熊市反弹而非真正牛市，因为政客仍需以充分就业安抚选民，持续的财政扩张将继续推高名义GDP。