石药集团财报暴雷：净利润骤降10.3%，转型阵痛远超预期

石药集团交出了一份令市场错愕的2025年成绩单。全年营收260.06亿元，同比下滑10.4%；净利润38.82亿元，同比下降10.3%。在行业普遍兑现商业化的背景下，这家头部药企成为少数营收下滑的公司，其两年前“超越恒瑞医药”的市场预期彻底落空，转型的阵痛在核心财务数据上暴露无遗。

阵痛根源在于历史路径依赖与政策冲击的叠加。石药集团曾将资源高度倾斜于销售端，其2018年“销研比”高达4.6:1，远超同期恒瑞医药的2.4:1。这一策略在仿制药红利时代支撑了恩必普、津优力、多美素等大单品的放量。然而，随着国家集采与医保谈判政策落地，仿制药价格体系崩塌，后遗症集中爆发。2025年，核心产品恩必普因医保谈判降价导致收入下滑；抗肿瘤药物多美素和津优力在集采中价格分别暴跌89%和58%，直接拖累该板块收入锐减60.8%。尽管近年研发投入已追近恒瑞（2025年达58.09亿元），但布局偏晚、成果落地缓慢——其PD-1药物恩舒幸2024年才获批，已错失市场先机。

压力之下，石药集团的“家底”与突围方向仍在小分子领域。2024至2025年，公司完成了三笔重磅对外授权，将Lp(a)抑制剂、MAT2A抑制剂及口服GLP-1小分子分别授权给阿斯利康、百济神州和Madrigal。此外，其AI药物发现平台也显示出差异化潜力。这些动作构成了其“出海”与寻求新增量的核心底气，但远水难解近渴，能否依靠这些长期资产平稳穿越当前的业绩低谷，仍是悬在管理层头上的最大问号。