摩根士丹利深度拆解：CoreWeave与Nebius，AI云军备竞赛的两种生存模式

摩根士丹利首次发布深度报告，系统拆解两大AI云新势力CoreWeave与Nebius的战略博弈。报告揭示，两者虽同处超高速扩张轨道，但商业模式与风险敞口截然不同，为投资者描绘了一幅清晰的AI基础设施军备竞赛图景。财务数据的鸿沟一目了然：2025年，CoreWeave营收51.3亿美元，EBITDA利润率高达60%；而Nebius营收仅5.3亿美元，EBITDA仍处亏损。然而，Nebius高达479%的同比增速同样令人侧目，大摩预计其2026年营收有望跃升至约33亿美元。

对投资者而言，核心博弈点在于合同结构与市场弹性。CoreWeave超过98%的业务绑定于多年期“使用或付费”长期合同，提供了强大的收入能见度与确定性。Nebius则采取了差异化路径，其微软和Meta合同之外的约5.5亿美元年度经常性收入（ARR），主要来自按需/现货市场及期限较短的合同。在当前GPU需求旺盛、供给受限的市场环境中，这种更高比例的现货市场敞口，为Nebius带来了更大的短期重新定价空间与潜在弹性。

摩根士丹利分析指出，强劲需求、供给瓶颈、内存价格通胀以及自主智能体（如OpenClaw）推动的算力消耗激增，均可能在短期内维持GPU定价的强势走势。若此趋势持续，具备更高现货敞口的Nebius或将从中获得更大收益。这场对决不仅是两家公司的竞争，更折射出AI云行业在追求规模确定性与市场波动弹性之间的战略分野。