同业存单量价齐跌创历史新低，银行体系陷“自发性宽松”困局

银行体系正被自身充裕的资金“淤积”所困。4月初，AAA级一年期同业存单到期收益率跌至1.475%的历史新低，此后持续在1.5%以下低位徘徊。与此同时，年初以来同业存单发行量同比显著下降，市场持续处于净融出状态。这种“量价齐跌”的罕见格局，其核心驱动力并非来自央行的主动放水，而是源于银行体系内部资金头寸的异常充裕，市场将这一现象称为“自发性宽松”。

这一现象的背后，是货币市场利率中枢的全面下移。跨季后，资金面进一步宽松。4月6日至10日，银行间市场隔夜质押式回购利率（DR001）和7天期利率（DR007）分别在1.21%—1.23%、1.32%—1.34%的极窄区间内震荡，周均利率较前一周分别下行5个基点和8个基点。至4月15日，DR001和DR007仍分别维持在1.22%和1.37%的低位。这表明，银行间市场的流动性已极度宽松。

同业存单作为银行重要的主动负债工具，其发行意愿和利率水平直接反映了银行体系的资金供需状况。当前“自发性宽松”的持续，本质上是信贷需求与存款增长“错位”运行的结果。银行手握大量资金却缺乏合意的资产投放渠道，导致资金在银行体系内部空转，无法有效传导至实体经济。这不仅压低了货币市场利率，也使得银行面临资产端收益持续收窄的压力，可能进一步影响其盈利能力和风险定价。