贵州茅台历史首次：2025年营收与净利润双双负增长

中国白酒龙头贵州茅台交出了一份打破历史纪录的财报，但并非好消息。2025年，公司营收与归母净利润首次出现年度“双降”，营收微跌1.21%至1688.38亿元，而净利润下滑幅度更大，达到4.53%，录得823.2亿元。这一标志性拐点，打破了茅台长期以来被视为“只涨不跌”的增长神话，其业绩韧性面临严峻考验。

财报数据揭示了茅台内部渠道结构的剧烈分化与调整阵痛。公司解释营收下滑主要受“酱香系列酒产品结构调整”影响。具体来看，直销渠道（包括自营和“i茅台”数字平台）表现强劲，收入同比增长13%至845.43亿元，销量增长16.5%。然而，传统的批发代理渠道则大幅收缩，收入同比下滑12%，销量也出现下降。这一增一减，凸显了茅台在主动调整销售结构、向直营倾斜过程中，对传统经销体系的冲击已直接反映在整体业绩上。

面对核心财务指标的首次同步下滑，茅台管理层释放了安抚市场的信号，宣布将2025年全年分红比例提高4个百分点。此举意在向投资者传递公司现金流依然充沛、重视股东回报的姿态，以对冲业绩下滑带来的市场压力。然而，这份财报无疑为整个高端白酒行业敲响了警钟，茅台的增长模式是否已触及阶段性天花板，其依赖的渠道改革能否在短期内弥补传统渠道的流失，将成为市场持续关注的焦点。