价值投资派私募转向：告别“内耗”，直面高波动与“熬”的软肋

财报季的冰火两重天，正撕开中国资本市场底层逻辑转变的裂口。一边是贵州茅台发布上市以来首份净利润负增长的年报，另一边是中际旭创一季度业绩大超预期，让“买你的白酒去吧，老登”这句旧梗翻红。这不仅是新旧产业周期的情绪宣泄，更标志着曾被奉为圭臬的“核心资产”叙事面临周期困窘，而高景气新兴产业却游离于传统估值体系之外。对于坚守价值投资的老派主观多头私募而言，净值曲线背后是外人难以体会的煎熬与内耗。

然而，近期对一批私募主观多头的走访揭示了一种微妙但关键的转向。相当一部分以价值投资为核心方法论的老牌机构，正以更积极的态度和行动，重新审视过去几年发生的一切。他们不再固守原教旨主义，而是开始更新对价值投资方法论本身以及资管行业模式的理解。传统路径——在优秀企业基本面与估值双双被低估时买入，等待“戴维斯双击”——其最大软肋已暴露无遗：它无法解决高波动与漫长“左侧”布局所带来的难以预估的时间成本和情绪煎熬。

这一反思背后，是对历史经验的重新评估。价值投资在中国基金行业盛行的那些年，整体经济处于高速发展阶段，尤其是占据主导地位的房地产行业处于长上升周期。增长掩盖了问题，企业估值被错杀的“左侧周期”往往很短，资产回撤有限，这造就了“喝酒吃药”作为熊市防御策略的习惯。如今，当大量行业步入成熟期，进入存量博弈阶段，旧有经验已然失效。值得注意的是，今年3月以来的地缘冲突演变，反而将对中国资产的长期乐观催化为一种更广泛的共识。主流看法认为，外部环境动荡可能加速中国产业链供需结构的改善。但宏大叙事之外，真正的变化在于投资机构自身正在勇敢地结束内耗，直面方法论的时代局限性。