迅策科技股价6倍暴涨，AI“卖Token”生意背后的利润陷阱与模式重构

港股市场杀出一匹最猛的AI黑马——迅策科技。上市不到四个月，股价飙涨6倍，以仅10亿营收撑起千亿市值。其核心业务直指当下最热的“燃料”：Token（词元）。AI的疯狂消耗正让“卖Token”成为一门急剧膨胀的生意。数据显示，今年3月中国日均Token消耗量已突破140万亿，较年初暴涨1000倍。全球年度消耗量预计将在五年内增长数亿倍。这波浪潮下，AI“燃料商”们迎来了黄金时代：月之暗面20天收入超去年全年，MiniMax与智谱市值双双突破3000亿，股价涨幅均达5倍左右。真正的变量并非模型本身，而是驱动AI从“被动响应”转向“主动执行”的智能体（agent），它正将Token消耗从线性增长推向指数级膨胀。

然而，资本市场短暂的狂欢，掩盖了这门生意的残酷真相。多位创业者向铅笔道指出，Token虽被类比为电力、带宽等基础设施，但由于难以形成垄断，在充分竞争的市场中很难长期维持高利润。更关键的是，当前许多按Token计价的公司，收入激增的背后往往是成本同步飙升。有业内人士直言：“收入涨10倍，亏损有可能也涨10倍。”这种“成本加成”的卖Token模式，在当前阶段甚至可能连毛利都难以打平。

热潮之下，先行者已在探索超越单纯“卖Token”的深层模式。有人用Token规模化生产内容，单条视频消耗上亿Token，试图构建“内容-流量-变现-再投入”的闭环。有人将Token成本压缩至10%-20%，用于驱动企业服务并按结果收费。更底层的变革在于，当终端用户开始自行购买Token并承担算力成本时，整个AI产业的商业模式将被重写。Token热潮并非终点，而是一个全新商业时代的起点，真正的赢家可能并非燃料供应商，而是那些能高效利用Token创造闭环价值的人。