美联储重磅论文颠覆市场认知：缩表并非“不可能”，米兰详解四大动因与可行路径

一份来自美联储内部的重磅工作论文，正试图颠覆全球金融市场对“缩表”的固有认知。长期以来，市场普遍认为美联储资产负债表缩减的极限在于银行准备金耗尽，但由美联储理事斯蒂芬·米兰联合三位经济学家发布的《缩减美联储资产负债表用户指南》明确指出，这一天花板可以被政策重塑。论文的核心论点是，通过调整监管与操作框架，美联储完全有可能在维持“充足准备金”体系的同时，实现资产负债表的大幅瘦身。这一判断直接挑战了市场主流预期，将缩表从一个理论禁区，推向了具备操作可行性的政策前沿。

在迈阿密经济俱乐部的演讲中，米兰系统阐述了推动缩表的四大核心动因。首要理由是降低市场扭曲，他认为美联储过大的资产负债表对资金市场形成了不必要的干预，加剧了金融中介脱媒，必须尽量缩小联储在市场中的“脚印”以维护价格发现功能。其次是控制财务风险，大规模资产持有带来了巨大的市值损失敞口，并导致上缴国库利润的波动性加剧，近年来的浮亏压力已不容回避。第三是守护货币与财政政策的边界，庞大的资产负债表模糊了这一界限，并使向银行支付的大规模准备金利息在国会层面被视为对金融机构的隐性补贴。最后是为未来保留政策弹药，为应对下一次零利率下限危机，现在将资产负债表压缩至合理规模是为未来的宽松政策预留空间。

尽管外界普遍认为大幅缩表“根本不可能”，但米兰的判断截然相反，他认为这是一个“可以解决的挑战”。中信证券研究团队对此进行了深度解读，认为放宽流动性覆盖率（LCR）标准、改革常备回购便利（SRP）、升级Fedwire支付系统等技术性选项具备现实可行性，而准备金分层、改革财政部一般账户（TGA）和外国逆回购池等方案则相对理想化。该团队判断，缩表进程不太可能改变全球央行购金的底层逻辑，并维持美联储在今年下半年降息25个基点的预测。随着参议院银行委员会就美联储主席提名举行听证会，长期批评联储资产负债表规模的凯文·沃什或将进一步放大这一政策辩论的声量。