驭势科技IPO聆讯通过：封闭场景市占率超90%，但三年亏损超6.5亿，自动驾驶商业化面临财务拷问

港交所主板上市聆讯通过，并未给驭势科技的商业故事画上句号，反而将其置于更严苛的财务聚光灯下。这家深耕机场、厂区等封闭场景九年的L4级自动驾驶公司，在2026年行业全面转向“拼落地”的关键节点，递交了一份极具两面性的成绩单：一边是机场场景高达90.5%的压倒性市场份额和持续增长的营收，另一边是三年累计超过6.55亿元的净亏损和不断攀升的资产负债率。这场IPO，本质上是对其封闭场景商业模式的一次公开定价与压力测试。

驭势科技选择了一条差异化路径，避开了Robotaxi的开放道路红海，在封闭场景建立了难以复制的先发优势。根据行业数据，其不仅是全球唯一为机场提供大型商业运营L4解决方案的供应商，更在2025年拿下了全球航空业最大的单笔自动驾驶车辆订单。然而，业务的快速拓展并未转化为财务健康。2023至2025年，公司营收年复合增长率达42.7%，但同期净亏损持续高企，三年累计约6.55亿元。高昂的研发投入是直接原因，其研发开支占营收比例一度超过114%，虽为技术迭代所必需，却构成了沉重的财务负担。

更值得警惕的是其财务结构呈现的潜在风险。公司的应收账款增速已超过营收增速，应收账款及票据占营收的比例从2023年的87.0%大幅攀升至2025年的96.3%。这一指标揭示了公司在快速扩张中面临的回款压力与现金流挑战。在自动驾驶资本化进程步入深水区的当下，驭势科技的上市进程将成为观察行业如何平衡技术叙事、市场占领与可持续盈利能力的核心切片。