贝泰妮上市首现营收负增长：药妆神话褪色，特护霜独木难支

贝泰妮交出了上市以来最难看的一份年报。2025年全年，公司实现营业收入53.59亿元，同比下滑6.58%；归母净利润5.06亿元，同比仅微增0.53%。这是公司自2021年上市以来首次出现全年营收负增长，持续多年的扩张曲线戛然而止。更值得警惕的是，全年利润勉强维持微增，很大程度上依赖非经常性损益的粉饰——扣非归母净利润仅为3.56亿元，与巅峰期2022年的9.51亿元相去甚远，不足2023年的70%。

主营业务乏力的根源在于核心品牌薇诺娜的增长引擎失速。曾几何时，薇诺娜凭借"敏感肌第一股"的心智定位和院线医生背书，在药店渠道与大促榜单中横扫对手。然而，这一赛道如今已拥挤不堪：国际品牌理肤泉、芙丽芳丝大规模降价下探；巨子生物旗下可复美、溪木源、至本等国产品牌以更硬核的科研背景和更极致的质价比发起围猎；上美股份旗下安敏优则凭借独家原料青敏油AN+抢占心智。薇诺娜独属领地的时代正在终结。

压力之下，贝泰妮的新品牌培育亦未见曙光。深耕11年的婴童护肤品牌薇诺娜宝贝，2025年营收仅2.35亿元，表现不及上美股份旗下成立仅两年的newpage一页，也不及同门平价品牌红色小象；定位高端的瑷科缦（AOXMED）成立三年至今仍在艰难完成"从零到亿"的突破。此外，贝泰妮以数亿元收购的以色列射频美容仪初普（TriPollar），因温控问题大规模召回18万台产品导致品牌信任崩塌，在监管趋严的行业背景下反成负资产。当消费者的目光从医生背书转向实战效果，这家曾靠一支特护霜支撑起的药妆帝国，正面临品牌重塑的严峻考验。