知乎首次实现全年盈利，AI驱动估值重估关键期

知乎（ZH.N；2039.HK）在3月25日发布的2025年全年业绩中，交出了一份标志性的答卷：公司首次实现了全年非公认会计准则（Non-GAAP）盈利，经调整净利润达到3790万元。这一里程碑并非偶然，其根基在于2024年第四季度至2025年第二季度连续三个季度的单季盈利，其中2025年第二季度表现尤为突出，单季净利润录得7248万元。盈利拐点的出现，标志着知乎的经营效率与质量进入稳步提升通道，而AI技术对核心业务的持续赋能，成为驱动这一正向循环的关键引擎。

盈利背后，是知乎底层商业逻辑的深刻重塑。作为内容社区，知乎正将AI深度融入其“创作者-优质内容”的正向循环体系。报告期内，最核心的进展是将“知乎直答”功能从传统AI搜索升级为智能体（agentic）助手，并提升至APP一级入口，显著提升了AI功能的用户触达与使用深度。在内容生产与运营层面，“高质量内容、专家网络与AI技术”三者协同效应增强，不仅赋能内容生产效率，也优化了分发与内部运营，最终体现在用户活跃度、使用深度及新用户留存率的提升上。公司明确表示，2026年将加速AI商业化探索，尤其在AI漫剧及相关IP布局上值得关注。

实现盈利后，市场对知乎的估值逻辑面临重估。目前，付费阅读业务是公司绝对的收入支柱，2025年收入占比高达56%，其核心看点在于IP变现能力的深化。AI对内容生态的强化与商业化路径的拓宽，构成了估值上行的新支撑。然而，从单季盈利到全年盈利的跨越虽已实现，但盈利规模的稳固性、AI投入的回报周期以及IP商业化的具体成效，仍是市场持续观察与验证的关键。知乎正站在从“减亏扭亏”向“质量增长”转型的节点，其估值重估之路，将紧密绑定AI赋能与商业变现的协同进展。