飞鹤财报双降：营收下滑12.7%，利润腰斩42.7%，转型全生命周期面临长考

国产奶粉龙头中国飞鹤正经历严峻的业绩阵痛。最新财报显示，2025年公司营收181.13亿元，同比下滑12.7%；年内溢利仅为20.9亿元，同比大幅下降42.7%。这一双位数下滑的核心压力，直接来自其核心客群的急剧萎缩。根据飞鹤引用的数据，中国0至3岁儿童数量已从4190万人缩减至约2650万人，出生率从2020年的8.52‰降至2025年的5.63‰，行业存量竞争进入白热化阶段。

在营收收缩的背景下，飞鹤的销售及经销开支却高达71.62亿元，几乎与上年持平。这暴露了其维持市场份额的艰难处境：为应对激烈内卷，公司不得不持续高强度投入渠道与促销，导致销售费用率被动拉升，进一步侵蚀利润。面对主业的结构性天花板，飞鹤董事长冷友斌一年前已宣布战略转型，将企业愿景升级为“全民营养引领者”，试图将产品布局从0-3岁母婴市场，转向覆盖全生命周期的功能营养产品。

转型在数据上已现端倪。2025年，包含成人奶粉、液态奶在内的“其他乳制品”营收达20.6亿元，占比从7.1%提升至11.4%。然而，这场转型是一场艰难的长跑。成人营养品市场的逻辑与母婴市场迥异，更依赖长期健康心智的培养，而非刚性阶段性消费。在核心业务持续承压的背景下，飞鹤能否在控制高昂营销成本的同时，快速建立起第二增长曲线的有效护城河，仍是巨大挑战。为稳定市场信心，飞鹤在2025年下半年累计回购约2.6亿股股份，耗资约11亿港元，并承诺未来每年分红比例不低于净溢利的30%，试图向市场传递其内在价值未被充分认识的信号。