美图财报预警：用户生态承压，AI算力成本侵蚀毛利，B端增长故事面临考验

美图公司最新财报暴露了其核心增长引擎的疲态。2025财年下半年，公司收入与毛利率双双不及预期，尽管通过严格的费用控制稳住了经营利润，但构成订阅收入基石的“用户生态”正显著承压。最关键的警报来自用户增长：整体MAU出现下滑，而曾被寄予厚望的生产力场景MAU增速从2023年的36.83%骤降至2025年的8.17%。订阅用户增长也在下半年大幅放缓，从上半年的280万降至仅150万。更严峻的是，高毛利的广告业务占比下降，同时公司为吸引用户采取的“以订阅计划分摊算力成本”策略，导致算力及API相关成本激增，直接侵蚀了利润空间。

管理层在业绩会上试图回应“AI吞噬软件”的行业焦虑，强调模型是基础设施，而美图作为垂直影像应用是价值交付层，两者协同而非替代。公司同时展望了向AI Agent迈进的战略，以及B端生产力与出海业务的前景。然而，数据与愿景之间存在明显断层。生产力场景的订阅渗透率增速已在下半年放缓，公司指引的“2026年下半年生产力工具爆发”在当下时点显得存疑。尽管ARPPU因全球化及转向B端战略有所提升，但这难以抵消用户增长失速和成本结构恶化的根本性问题。

此次财报揭示了美图在AI时代面临的深层挑战：既要应对通用大模型对垂直应用可能产生的挤压，又要在激烈的市场竞争中承担高昂的算力成本以维持用户体验。其向B端和AI Agent的战略转型，目前尚未在用户数据和财务表现上形成有力支撑。费用控制的超预期表现虽暂时粉饰了利润表，但若用户基本盘持续松动、高成本策略无法换来可持续的增长，公司的长期盈利能力将面临巨大压力。市场需要看到更清晰的用户增长复苏与成本优化路径，而不仅仅是成本削减的故事。