国投林荣雄：A股市场面临两大逻辑剧变，AI能否复刻2021年新能源的主线切换？

当前A股市场正面临两大底层逻辑的深刻变化，这决定了本轮下跌后的市场走向。其一是内部仓位结构已严重失衡：截至去年四季度，泛科技板块的机构持仓占比已超过50%，高仓位状态导致市场对利空极度敏感，对利好反应钝化。其二是宏观环境剧变：高油价推动美元由弱转强，油价中枢上移正导致整体流动性环境收缩。在这两大压力并存的背景下，市场最核心的争议在于：当前究竟是更接近2021年初的“调结构”，还是2022年初的“减仓防守”。

通过深度复盘，这两次下跌存在本质差异。2021年3月的下跌，核心是“调结构”而非系统性熊市的开始。当时由美债利率上行和微观交易结构恶化触发，前期抱团的“茅指数”出现无差别回调。但下跌后市场并未转熊，反而完成了清晰的主线切换——“宁组合”（新能源）取代“茅指数”成为新核心，机构持仓成功从高拥挤的白马股，再平衡至更高景气、更低拥挤的新能源与半导体赛道。相比之下，2022年2月的下跌本质是“减仓防守”，由俄乌冲突引发的滞胀预期直接触发，此后市场缺乏与产业趋势共振的强主线，仅存政策脉冲式机会，最终演变为增量资金衰减、机构赚钱效应消失的存量博弈行情。

基于此，国投证券林荣雄团队对当前市场进行情景推演。若后续宏观环境呈现温和通胀、全球经济有韧性，当前行情将更倾向于类比2021年3月。核心支撑逻辑在于，观察当前AI科技TMT板块，其产业定价逻辑与2021年的“宁组合”高度相似：AI领域的资本开支增速尚未见顶，板块定价正从早期的“资本开支拔估值”阶段，向更具持续性的“供需缺口定价”阶段过渡。这暗示，若宏观环境配合，市场可能正在酝酿一次从旧拥挤仓位向AI新主线的结构性切换，而非全面的防御性撤退。