比亚迪财报不及预期：国内价格战吞噬利润，海外市场成唯一增长引擎

比亚迪2025年财报揭示了其正面临的严峻结构性挑战。尽管第四季度收入环比修复至约2377亿元，但归母净利润同比暴跌近40%，仅约93亿元。更关键的是，全年经营性现金流同比腰斩，创下2021年以来新低，标志着公司在激进扩张周期中，资金压力已完全显性化。问题的核心并非公司基本面全面恶化，而是利润来源发生了根本性转移。国内市场已从利润中心转变为一场代价高昂的“规模防守战”。

压力几乎全部来自国内。2025年，比亚迪国内销量同比下滑约8%，市场份额回落至15%以内。为维持渠道和份额，公司被迫卷入残酷的价格战，第四季度单季经销商补贴就超过10-15亿元，销售费用环比激增超25%。这场“淘汰赛”的直接后果是，国内单车平均售价被压制在13万元左右，单车净利润被压缩至仅6000-7000元，大量低端车型徘徊在盈亏边缘。

与此形成鲜明对比的是，海外市场正成为比亚迪突破利润天花板的唯一变量。2025年，比亚迪海外销量突破100万辆，同比暴增超140%。海外单车平均售价高达约18万元，毛利率接近28%，盈利能力远超国内。第四季度，海外销量占比已从7.8%大幅跃升至26%。这意味着，一辆出口车的利润贡献可能相当于数辆内销车。比亚迪的“丰田时刻”正在海外上演，其未来增长与利润空间，已完全系于全球化战略的成败。