大摩报告：AI压缩技术冲击DRAM需求逻辑，传统内存估值下修“不可避免”

尽管AI算力需求持续释放，但摩根士丹利的最新报告却为传统内存行业敲响了警钟。报告明确指出，在KV Cache压缩技术、服务器系统优化及长期协议谈判等多重压力下，传统内存行业正面临“不可避免的估值下修”。市场的核心矛盾已从需求转向成本约束——客户对DRAM高价的承受力，已成为AI时代内存市场的实质性瓶颈。

技术革新正从根本上改变硬件需求逻辑。在深圳CFM峰会上，包括Longsys的HLC技术、Phison的AI PC方案以及腾讯云的优化方案在内，多家供应商推出的解决方案都指向同一个目标：通过架构创新降低系统对DRAM容量的依赖。考虑到当前DRAM每GB成本是NAND的50倍，这种优化动力异常强劲。与此同时，企业级Token需求虽在攀升，但DDR4现货价格已逐步接近阶段性高点，为市场增添了不确定性。

基于此，摩根士丹利普遍下调了与DRAM相关的传统内存厂商目标价，并指出估值倍数的下修是主要调整方向。这意味着，即便短期价格未大幅回落，相关标的的估值中枢也已出现系统性下移。在配置逻辑上，报告更偏好纯NAND厂商，认为其在周期上行阶段可能展现更强的盈利弹性；而具备AI相关技术能力的公司，则因其能抓住边缘AI等新增长引擎，有望获得市场重新定价。