阳光电源年报：全年净利创新高，四季度业绩“滑铁卢”致股价暴跌超10%

光储龙头阳光电源交出了一份令市场错愕的“分裂”年报。尽管2025年全年净利润达到创纪录的134.61亿元，同比增长超21%，但资本市场却以股价暴跌超10%作为回应。市场信心的崩塌，直接源于去年第四季度业绩的“急刹车”。在交出史上最强三季报后，公司四季度净利润同比暴跌54.02%，环比骤降61.90%，仅为15.80亿元，创下自2023年4月以来的最差单季表现。这份“冰火两重天”的成绩单，瞬间放大了市场对其高增长可持续性的深层焦虑。

业绩“滑铁卢”的核心在于毛利率的显著下滑。在投资者电话会上，公司高管解释，四季度整体毛利率从约36%骤降至约23%。这背后是收入结构的剧烈变化：毛利率较低的新能源投资开发业务因大项目集中交付，收入占比提升了约10%，从而拉低了整体利润水平。更关键的是，作为公司最赚钱的业务板块，储能系统的毛利率在四季度环比大幅下降了约17个百分点，至24%左右。这直接冲击了公司的盈利核心。

高管将储能毛利率下滑归因于多重压力：三季度因英国等高毛利海外项目集中确认收入，基数较高；四季度碳酸锂等上游原材料价格上涨，部分存量项目成本未能及时传导；同时，新签单价格有所下降，且低毛利的国内及南美市场收入占比提升。年报数据揭示了业务重心的悄然转移：储能系统营收占比已从2024年的32.06%大幅提升至41.81%，而光伏逆变器占比则相应下降。尽管海外市场毛利率（40.36%）远高于国内（18.75%），但海外政策的不确定性、国内市场的激烈“内卷”以及储能集成竞争的加剧，已成为阳光电源头顶挥之不去的阴云。股价自去年11月高点以来的震荡下行，正是这些结构性隐忧在资本市场的直接映射。