摩根大通预警：全球原油库存5月或触“运营最低值”，霍尔木兹海峡封锁冲击远超俄乌冲突

全球原油市场的缓冲垫正在被迅速抽空。摩根大通最新测算显示，在霍尔木兹海峡封锁的冲击下，全球原油库存正以远超以往危机的速度消耗，最早可能在今年5月触及一个危险的临界点——‘运营最低值’。这并非指物理上的零库存，而是指经合组织（OECD）的商业库存仅能覆盖约30天的炼油需求，降至约8.42亿桶。一旦低于这条红线，炼油厂调度、物流协调和市场流动性都将开始出现问题，整个供应系统将亮起红灯。

摩根大通商品分析师娜塔莎·卡内娃在报告中指出，此次冲击规模巨大，每日有效供应损失约1400万桶，远超2022年俄乌冲突爆发时的水平。当时OECD库存已处于脆弱状态，仅能覆盖27天需求。根据她的测算路径，4月OECD商业原油库存将消耗约1.66亿桶，5月初再消耗约6700万桶，随后便会触及8.42亿桶的运营最低值。需求端的压力已经显现，亚洲地区的中间馏分油和航空燃油需求破坏最为明显，这与供应冲击的地理传导路径一致。

库存一旦逼近阈值，价格将取代库存成为市场的主要平衡机制，即高油价将强制压制需求。即便海峡重开，供应恢复也非一蹴而就。摩根大通设定了三阶段恢复路线图：第一阶段（第1-3周）为谨慎重开，预计仅能恢复约630万桶/日的产量，约占停产总量的一半。船东和运营商需要约两周时间确认安全风险消散，具体节奏为试探性恢复。市场正面临一场与时间赛跑的库存消耗战，缓冲空间已所剩无几。