网红牙膏“参半”冲刺港交所：年营收暴增82.5%却首现亏损，六成收入砸向营销埋隐患

网红口腔护理品牌“参半”的母公司深圳小阔科技股份有限公司，近日正式向港交所递交招股书，其财务数据揭示了一个典型的“流量依赖症”样本。报告期内（2023年至2025年），公司营收从10.96亿元猛增至25亿元，2025年同比增幅高达82.5%。然而，亮眼的增长曲线背后，是2025年首次出现的年度亏损。高歌猛进的销售额，被同样惊人的营销开支所吞噬。

小阔科技的核心品牌“参半”自2018年推出以来，其崛起路径与线上流量深度绑定。公司援引第三方数据称，以2025年零售额计，其在中国质量牙膏市场排名第一，市场份额达19.2%，在线渠道销售额亦位列行业第一。财务结构显示，其收入极度依赖基础口腔护理产品（2025年占比92.9%），且得益于轻资产代工模式，毛利率高达72.5%，远高于行业传统企业如两面针（毛利率约16.7%）。然而，这种高毛利并未转化为稳定利润。

关键风险点在于其畸形的成本结构。招股书披露，公司的销售及分销开支（主要为营销费用）占收入比例极高。尽管线上渠道收入占比从94.5%降至80.3%，显示其正试图拓展线下，但“流量驱动”的增长模式惯性巨大。持续将超过六成的收入砸向营销以维持市场声量和销量，不仅侵蚀了利润，更使其盈利模式异常脆弱。此次IPO，既是其寻求资本助力以支撑扩张的尝试，也将其“增收不增利”、严重依赖营销烧钱的商业模式置于市场严格审视之下。