牟一凌：霍尔木兹僵局暴露全球脆弱性，美元幻境退潮后新旧能源成主线

当前全球市场的核心矛盾，并非简单的资产轮动，而是被一场持续一个月的军事冲突及其引发的能源供应链事实性中断所锚定。霍尔木兹海峡的封锁，已从地缘政治事件演变为一场对全球经济基本面的压力测试。市场交易逻辑如同应对一场洪水：资金在美元震荡、黄金企稳、以及区域股市分化中寻找高地，部分投资者押注冲突快速解决，买入油运；另一部分则涌入AI算力、创新药等被视为独立于能源冲击的领域。然而，这种结构性分化本身，恰恰暴露了系统在能源断供下的脆弱平衡。

脆弱性正从数据端显现。尽管3月全球制造业PMI尚存韧性，但其投入价格和交货时间分项已飙升至2023年以来新高，全球通胀压力陡增。更关键的裂痕出现在具体国家层面：日本因缺乏成熟原油加工能力，燃料库存快速下降，工业与服务业已出现局部缺油或减供；韩国则因石脑油供应中断，被迫关闭化工厂。库存消耗与订单抢工带来的缓冲正在耗尽，越来越多的国家正逼近其供应链承受能力的极限。

无论战事以何种方式结束，分析师牟一凌指出，市场都将面临‘美元幻境’的退潮。特朗普政府实现‘大获全胜’式离场的可能性较低，更可能面临两种窘境：一是随着政治成本飙升，在达到某个节点后宣布‘胜利’并草草退出；二是冲突持久化，美国被拖入泥潭难以脱身。这两种路径都指向一个共同结果：当前由避险和战事预期支撑的美元强势格局难以维系。而当冲击的最大来源就是能源时，解决能源矛盾的能力将成为真正的‘韧性资产’。能源在全球GDP中占比抬升已是大概率事件，新旧能源产业链，而非虚幻的货币强势，将成为下一阶段市场真正的主线。