“奶粉茅”飞鹤市值蒸发超1900亿港元，业绩腰斩下逆势扩产7万吨

曾经以2200亿港元市值登顶港股乳业榜首的中国飞鹤，如今已从神坛跌落。截至4月9日，其股价跌至3.39港元，创下2025年新低，相较2021年高位累计暴跌约86%，总市值跌破300亿港元大关，仅余约298.6亿。这场超过1900亿港元的市值蒸发，与公司近五年最差的业绩答卷同步发生。2025年，飞鹤全年营收同比下滑12.7%至181.13亿元，而归母净利润更是同比暴跌45.68%，近乎“腰斩”。作为绝对基本盘的婴幼儿配方奶粉业务，收入同比下滑16.8%，少卖了近32亿元，核心增长引擎已显疲态。

业绩的全面下滑，与飞鹤高昂的营销投入形成了刺眼对比。2025年，公司销售及经销开支高达71.62亿元，与上年基本持平，但巨资并未换来增长。其核心营销策略之一的“面对面研讨会”场次，已从2021年的超100万场，逐年缩减至2025年的约70万场，为近五年最低。更值得玩味的是，飞鹤曾在2021年至2023年披露通过该活动每年新增客户超200万人，但在2024年和2025年的财报中，这一关键数据却悄然消失。

在净利润自2020年峰值后连续多年下滑、核心市场受人口周期调整及伊利、君乐宝等同行激烈竞争的背景下，飞鹤的未来预期正面临严峻考验。董事长冷友斌曾引以为傲的“全世界最贵”奶粉策略，如今在资本市场已难言吸引力。此时，公司宣布逆势扩产7万吨的决策，更像是一场与市场下行趋势的艰难对赌。资本市场的投票，很大程度上取决于飞鹤能否在行业寒冬中，找到新的增长叙事来重振信心。