TOP TOY再闯港交所：净利润骤降65%背后，与淡马锡的对赌压力浮现

叶国富旗下潮玩品牌TOP TOY在首次递表失效后，火速更新招股书，再度冲击港交所。这份文件不仅揭示了其2025年净利润同比暴跌65.6%至1.01亿元的表面数据，更关键地披露了与领投方淡马锡签订的对赌条款：若公司未能在2028年7月前完成上市，A轮优先股持有人有权要求赎回股份，赎回价按“发行价加10%年单利”或“公允价值”中较高者计算。这为TOP TOY的二次IPO之旅蒙上了一层必须成功的紧迫色彩。

尽管2025年营收同比大增87.9%至35.87亿元，但利润下滑主要受IPO前A轮融资产生的优先股公允价值变动等非现金项目影响。经调整后，其2025年净利润为5.23亿元。招股书显示，TOP TOY凭借“名创优品”基因——平价、高性价比、快速上新和广泛的下沉市场触达——迅速崛起，已成为国内GMV规模最大、增速最快的潮玩集合品牌，市场份额达4.8%。然而，其商业模式与行业龙头泡泡玛特（市占率约11.5%）形成鲜明对比，后者更侧重于自有IP的深度孵化与运营。

此次IPO，TOP TOY需要向市场证明，在脱离母公司名创优品的羽翼后，其自有IP的打造与盈利能力能否独立支撑起未来五年“全球百国千店”的宏大愿景。当前潮玩行业已从去年的狂热逐渐回归理性，TOP TOY面临的不仅是增长叙事，更是如何在资本协议的时间压力下，向投资者展示其作为独立品牌的长期价值与抗风险能力。