网红牙膏“参半”冲刺港股IPO：70%毛利率背后，流量回旋镖风险隐现

一支网红牙膏，毛利率高达70%，正试图复制泡泡玛特的资本神话。深圳小阔科技股份有限公司近期提交港股IPO招股书，其旗下品牌“参半”凭借直播、网红带货和内容种草，在巨头林立的牙膏市场撕开了一道线上缺口。然而，其“卖10元牙膏拿6元做营销”的激进打法，将这家公司推向了聚光灯下，也将其置于“重营销轻研发”的质疑中心。在传统牙膏市场增速缓慢、格局固化的背景下，这种依赖流量红利快速起量的模式，能否构筑起可持续的护城河，成为其IPO路上最关键的拷问。

小阔科技的崛起路径，完全绕开了传统商超渠道的硬仗。在由高露洁、佳洁士、云南白药等巨头常年把持的货架之外，公司通过抖音、小红书等新兴平台，以“打折促销+送小样”的策略迅速起量。招股书显示，2023至2025年，其线上渠道销售额占比分别高达94.5%、88.1%和80.3%。千万粉丝网红“一栗小莎子”等达人的多次带货，为品牌带来了爆发式增长。然而，这种模式的核心投入在于营销，而非研发或产品创新，使其极易被模仿，甚至可能面临流量红利退潮后的反噬风险。

资本市场从不缺少网红故事，但考验在于故事能否持续。当前，中国口腔护理市场年增速仅约2.9%，行业集中度低且竞争同质化严重。即便是拥有85年历史的“牙膏第一股”两面针，也陷入净利润大幅下滑的困境。小阔科技以轻资产、高毛利的线上模式冲击IPO，其真正的挑战在于，当营销驱动的增长曲线放缓，它能否守住市场份额，并回答外界关于其核心竞争力和长期盈利能力的尖锐质疑。这场IPO，不仅是资本的考验，更是对其商业模式韧性的压力测试。