国金牟一凌：科技“一枝独秀”难持续，市场或重演HALO轮动，能源成关键变量

中东地缘风险暂时缓和，市场风险偏好回升，但确定性溢价正驱动资金涌向科技板块。本周霍尔木兹海峡通航船只数量回升，原油价格飙升风险受控，美元走弱也缓解了全球流动性危机担忧。市场反应与一年前类似，全球股指和波动率已恢复至冲突前水平。A股与美股均呈现科技领涨格局，这背后是投资者在不确定性中追逐确定性的逻辑。尽管冲突缓和，但其对物价和供应链的压力传导可能仍在持续。3月美国PPI数据显示能源商增速远超终端需求，工业产出与产能利用率回落，全球经济复苏前景存疑。在此背景下，科技领域展现出相对更强的确定性：已披露的26年一季报显示，通信等部分科技行业营收与利润增速较高；同时，受海外AI需求拉动，国内存储器价格持续上涨，集成电路产量与出口增速加快。

然而，科技板块的“一枝独秀”可能难以持久，市场或将进入类似去年至今年一季度的HALO交易轮动。当前中东局势仍高度不确定，美伊表态矛盾，未来演绎存在两种路径。若冲突风险逐步排除，供应链冲击平复，AI驱动的科技景气得以维持。但需注意，2026年一季度海外AI资本开支强度可能继续提升，数据中心用电需求将激增，而过去三年能源及基础设施投资与AI增长并不匹配。因此，科技增长本身将带动对能源等实物资产的需求，市场可能再次从科技轮动至制造业和资源品。若冲突二次升级或供应链问题无法解决，尾部风险加剧，全球原油储备（平均约45天日消耗量）在冲突期间已被部分消耗，供应链担忧将回归，传统能源链资产将成为市场唯一的避风港。近期各国债券收益率表现开始与能源独立性呈负相关，暗示通胀预期变化后，各国在能源侧的增长约束正陆续显现。

此外，3月国内出口同比增速下降主要受春节偏晚因素影响。结构特征上，结汇持续改善，由外向内的景气扩散仍是未来重要的观测线索。市场正处于关键的十字路口，科技股的强势表现背后，是地缘风险与产业需求共同编织的复杂图景，而能源将成为决定下一阶段市场轮动方向的核心变量。