光通讯产能全行业售罄，博弈焦点转向利润率与激光器供给黑箱

AI数据中心建设浪潮正将光通讯行业推向一个前所未有的供需拐点。摩根士丹利最新研报指出，OFC大会后新一波投资者持续涌入，买方力量仍在扩大，为股价提供持续支撑。更关键的是，多家光通讯企业今年产能已全部售罄，营收不确定性大幅降低，行业投资逻辑因此发生根本性转变。市场注意力已从“能否卖出”转向“能赚多少”，各公司能否在供给偏紧的格局下有效捕获利润率上行空间，成为未来几个季度最核心的博弈点。

在这一新逻辑下，各公司处境分化。Lumentum（LITE）凭借持续激进的提价策略，其买方预期EPS已远高于卖方一致预期，展现出最强的定价权优势。然而，这种能力未必能在整个供应链层面复制。康宁（GLW）的情况则更为复杂，尽管亚洲光纤现货价格已上涨75%至七年新高，但其管理层表态保守，强调价格改善将更多由产品创新驱动，而非直接跟随现货涨价，这为市场预期带来了不确定性。此外，两个边际变化正在扰动市场：一是超过30%的美国BEAD宽带基建补贴资金可能转向固定无线及卫星方向，或将减少部分光纤需求；二是康宁取消了对CommScope的原材料光纤订单，导致供应链连锁反应，令光纤市场略有收紧。

当前最大的未知数在于磷化铟（InP）激光器的产能扩张进度。作为AI光互联的核心器件，其供给节奏直接决定了整个供应链的紧张程度，但目前各大厂商的扩产计划透明度有限，使得对供需缺口的把握难度极高。Lumentum计划在2026财年将EML产能扩大50%以上，Coherent（COHR）计划在2026财年产能翻倍，住友电工也规划在2024至2026年间实现产能翻倍。与此同时，技术路线的“窄快”与“宽慢”架构之争仍在继续，“宽慢”方案引入了以MicroLED替代InP激光器的可能性，或将在长期重塑整个供应链格局，为当前的火热市场增添了另一层变数。