10年期国债收益率破1.75%后债市预警：最顺畅阶段近尾声，央行态度成最大风险

10年期国债收益率强势下破1.75%关键心理关口，30年期国债收益率跌至2.25%附近——这是近三周债市持续强势的集中爆发，是资金面极度宽松与机构“缺资产”逻辑共振的必然产物。本轮行情底层支撑清晰：资金面极度宽松（DR001围绕1.2%附近运行），理财-债基资金持续净申购形成正向循环，超长期特别国债发行计划明确后供给侧不确定性出清，票据利率超季节性下行（10月期国股银票转贴现利率降至0.79%）印证信贷需求持续偏弱。

但华泰证券与中邮证券最新研报不约而同发出预警：短期内市场惯性仍在，未来1-2周风险整体可控；但“最顺畅的阶段”已接近尾声，利差压缩进入后半程，空间逐步收窄，中期风险正在悄然累积。两家券商均指出，推动此轮行情的核心力量是以公募基金为代表的交易盘“抬轿子”，而非配置盘的积极入场——这一结构性特征，决定了当前点位的内在脆弱性。最大风险变量已经亮起黄灯：资金价格突破央行政策利率，正向“政策利率减20BP”下限逼近，央行态度成为悬在市场头顶的达摩克利斯之剑。华泰证券警示，若DR001回升至1.3%—1.4%区间将带来明显波动；中邮证券则直言，悲观情形下资金价格中枢若被迫回归政策利率，交易盘或面临相互踩踏局面。

华泰证券固收团队在4月22日研报中，系统梳理了本轮行情的四大驱动力：资金面持续且极度宽松是核心支撑，3月以来外部不确定性上升，稳增长成为政策重心，流动性环境适度宽松；交易盘是重要推力，理财-债基持续净申购，非银机构被动配置压力上升，形成“资金流入→收益率下行→申购进一步增加”的正向循环；超长期特别国债发行计划落地，供给不确定性出清；信贷需求边际走弱，银行体系资金淤积现象明显。但配置盘偏谨慎，银行近期以低位兑现收益为主，保险配置力度偏弱，这为后续市场波动埋下伏笔。