老白干酒高端失速与大众价位首次反超：冀酒龙头业绩创近年最大跌幅

区域酒企的经营韧性正经历深度调整。2025年，老白干酒实现营业收入41.21亿元，同比下降23%；归母净利润4.3亿元，同比下滑45.4%，不仅创下近年来最大跌幅，也显著低于年初定下的54.7亿元收入目标，业绩与预期之间出现明显落差。

更值得关注的是产品结构的逆转信号。2025年，100元以上产品收入20.36亿元，同比下降24.7%；100元以下产品收入20.62亿元，同比下降21.4%。大众价位产品规模已逼近并开始反超高端产品。进入2026年一季度，这一趋势进一步强化：100元以下产品收入同比增长23.45%至6.19亿元，首次在季度维度上超过100元以上产品的5.96亿元。从品牌矩阵看，衡水老白干系列收入同比下降17.4%，武陵酒与文王贡酒降幅接近三成，武陵酒毛利率下滑2.8个百分点，显示高端价格带竞争压力持续加大。河北大本营收入同比下降18.64%，省外市场降幅更为明显。

放在行业维度，白酒消费结构下沉趋势正在加速，主流价格带由300-500元向100-300元迁移。高端产品的增长逻辑正由“提价驱动”转向“真实需求驱动”，区域酒企受制于品牌溢价与渠道能力，更早感受到压力。值得关注的是，2026年一季度经营端出现一定修复迹象，营收同比增长4.5%至12.2亿元，归母净利润同比增长8.6%至1.65亿元，公司同时拟设立电商子公司强化数字化营销能力。但风险亦在积累：一季度应收账款同比激增354.90%，公司解释为赊销商品增加所致——这意味着公司或通过放宽账期换取收入增长，后续回款质量与渠道健康度仍需持续跟踪。