礼来70亿美元收购Kelonia，体内CAR-T赛道估值泡沫化隐忧浮现

礼来再度重金押注体内CAR-T赛道。4月20日，礼来宣布以70亿美元收购Kelonia Therapeutics，将该领域的单笔交易估值推向历史新高。此前，礼来已在年初以24亿美元收购Orna Therapeutics，2026年累计在体内CAR-T赛道投入已接近100亿美元。然而，这两笔重磅收购的标的资产均处于极早期阶段——Kelonia核心药物KLN-1010仅完成4例患者验证，Orna的核心资产ORN-252仍处于临床试验准备阶段。业界因此质疑：高涨的估值是否已脱离临床基本面的支撑？

不止礼来，过去一年间，跨国药企对体内CAR-T资产的追逐几近狂热。阿斯利康以10亿美元收购EsoBiotec，艾伯维先是与Umoja达成14.4亿美元合作，随后又以21亿美元收购Capstan Therapeutics，BMS以15亿美元拿下Orbital Therapeutics，吉利德旗下Kite则以3.5亿美元收购Interius，并与Pregene签署总金额高达16亿美元的合作协议。各家押注的技术路径也不尽相同——礼来同时布局了LNP递送+环状RNA体系（Orna）以及慢病毒递送路线（Kelonia），分别指向自身免疫疾病长期治疗场景与肿瘤领域。这种差异化卡位反映出 MNC 对"下一代"细胞治疗平台价值的集体认可。

然而，体内CAR-T赛道整体仍处于萌芽期。疗效稳定性、安全性数据尚不充分，CMC（化学、生产与控制）工艺的规模化挑战亦未解决。高估值并购本质上是对未来潜力的对赌，而非对成熟资产的对价。对于投资者和行业观察者而言，这一轮并购热潮究竟是精准的前瞻性布局，还是即将破裂的估值泡沫，未来几年内的关键临床数据将是检验成色的唯一标准。