特斯拉激进扩张背后的现金流隐忧：资本支出急升250亿美元，2026年自由现金流或净流出116亿美元

特斯拉一季度业绩超预期，但其财务结构正经历根本性转变——公司正式步入高强度资本支出扩张周期，全年自由现金流将持续承压。这一信号在亮眼的表面数据之下，暴露出特斯拉战略投入期特有的资金消耗模式。

核心风险在于资本支出指引的再度大幅上调。特斯拉将2026年资本支出指引从逾200亿美元上调至逾250亿美元，并明确表示今年剩余时间将持续消耗自由现金流。摩根士丹利分析师Andrew S Percoco随即将2026年资本支出预测上修至261亿美元，并预计全年自由现金流将出现116亿美元的净流出，2027年自由现金流预测亦从负15亿美元下调至负47亿美元。此轮扩张涵盖制造产能、能源、汽车及半导体多个领域，同时大规模投入算力及下一代物理AI基础设施，涵盖Robotaxi与人形机器人业务。公司还确认将在德克萨斯超级工厂园区内建设一座耗资30亿美元的研究晶圆厂。

与此同时，Robotaxi商业化进度慢于市场预期，HW3硬件被确认无缘无监督FSD升级，进一步压制近期股价上行空间。一季度利润中包含多项一次性因素：汽车业务受益于2.3亿美元质保准备金释放及关税减免，能源业务毛利率中包含2.5亿美元关税退款。剔除上述一次性项目后，汽车毛利率（不含碳积分）仍超摩根士丹利预期340个基点，能源毛利率仍分别超摩根士丹利预期315个基点。一季度实际资本支出为24.93亿美元，远低于摩根士丹利预期的35.93亿美元，但摩根士丹利明确提示，这一低资本支出不代表趋势性变化，全年资本支出将大幅提速。