摩根大通警告：原油供需账目混淆信号浮现 供给缺口被"伪需求下降"掩盖

摩根大通大宗商品策略师Natasha Kaneva发出警告：全球原油供需账目正呈现严重混淆信号，4月逾1370万桶/日的供应中断被外界误读为需求加速萎缩，但真实情况恰恰相反——所谓需求下降，大部分不过是供应短缺以需求损失之名呈现在账面上的统计假象。当市场最终厘清这一混淆，出清代价将远比当前所见更为沉重。

从数据来看，4月摩根大通估算的可观测库存去化量已达每日710万桶；若纳入不可见成品油库存，全球日均去库规模更高达1090万桶，为2017年以来最快单月消耗速度，自波斯湾冲突爆发至今累计耗损估计已达4.74亿桶。波斯湾石油流量已降至每日约930万桶，仅为正常水平的40%。Kaneva的核心判断是：4月观测到的全球石油需求下滑约430万桶/日，规模已超过2009年全球金融危机峰值时期的需求损失，但现行油价在历史上并不极端，远不足以解释如此大规模的需求崩落。更合理的解释是，大部分需求损失并非买家主动放弃消费，而是实物断货直接压制了实际购买行为——供给损失正借道需求账目呈现。

这一区别至关重要。它意味着迄今为止的调整主要由中东、亚洲和非洲等脆弱市场承压，欧美消费者的价格痛苦尚未真正开始。Kaneva警告，即便叠加激进的库存贡献，供需缺口仍有约200万桶/日需要填补，欧美市场被迫参与调整只是时间问题——这意味着油价需要进一步上涨。供应冲击以罕见的规模和速度展开，3月全球石油供应中断为每日910万桶，4月扩大至每日1370万桶。全球绝大多数备用产能集中在沙特阿拉伯和阿联酋，而这两国事实上被切断于国际市场之外，传统冲击吸收器形同虚设。美国作为边际供应商，即便价格大幅上涨，页岩油的规模化产能响应也需3至6个月，预期贡献仅为每日30万至70万桶。