爱尔眼科利润下滑8.88%背后：规模扩张失速，港股IPO能否破解规模效应递减困局

眼科赛道龙头爱尔眼科正面临扩张逻辑的深层考验。2025年财报显示，尽管全年门诊量突破1889万人次、同比增长11.52%，手术量亦录得168万例、增幅5.77%，但当期归母净利润却同比下滑8.88%至32.4亿元。这一营收与利润的逆向走势，折射出重资产扩张模式下的结构性压力。

剖析这份成绩单，两重因素构成核心拖累。其一，非经常性损益明显收窄——政府补贴减少与公允价值变动收益下降直接侵蚀利润端。剔除该部分影响后，扣非净利润为31.41亿元，增速仅余1.36%。其二，爱尔眼科正处于前期大量新建及搬迁医院的集中折旧消化期，在建工程转固带来的摊销压力正在系统性挤压利润空间。这并非偶发的业绩波动，而是规模化路径依赖的必然代价。

面对规模效应递减的困局，爱尔眼科试图通过两条路径破局：对内加速落地"爱尔AI眼科医院"，上线多个AI眼科医生智能体，并引进蔡司新一代机器人全飞秒设备提升技术溢价；对外则于4月24日宣布启动港股IPO，意图打造国际化资本平台以支撑新一轮全球化扩张。该公司表示，赴港上市旨在"深入推进全球化战略、实现实业布局与资本结构联动"。但港股市场能否为这艘承载重资产模式的大船注入足够的资本活水，仍有待观察。