一级市场“拼单”成潮：国资、险资、产业资本三路资金密集入局明星项目

一个项目的投资方名单正在变得越来越长。2026年以来，从大模型赛道到具身智能，从半导体到生物医药，越来越多的融资案例呈现出同一个特征：一个项目，十几甚至二十多家机构分着投。1月，阶跃星辰宣布完成超50亿元人民币B+轮融资，参与机构包括上国投先导基金、国寿股权、浦东创投、徐汇资本、无锡梁溪基金、厦门国贸、华勤技术等，以及腾讯、启明创投、五源资本等老股东，公开披露的机构超过十家。4月，极佳视界宣布完成近15亿元B1轮融资，投资人名单同样囊括科技巨头、国家队基金、国资平台、产业资本、双币财务机构等十余家。这种“拼单”式投资已成当下市场最显著的结构性特征。

“领投为王”时代正在退场。曾几何时，独占大额份额、独享最优条款是GP实力的象征。然而走过2023年冰封期和2024年缓慢回暖，一级市场融资结构已发生根本性变化。阶跃星辰这笔刷新大模型赛道单笔融资纪录的交易中，至少聚集了三类不同属性的资金：以上国投先导基金为代表的上海市级国资、以国寿股权为代表的险资机构、以华勤技术为代表的产业资本，再加上市场化VC跟投。具身智能赛道同样如此，4月8日地瓜机器人完成1.5亿美元B2轮融资，由零售科技巨头、Prosperity7、远景科技集团等战略投资方，与慕华科创、云锋基金、华控基金等一线财务机构联合加持，老股东高瓴创投、线性资本、滴滴、五源资本、淡马锡旗下Vertex Growth等持续跟投，投资方数量同样突破两位数。

有行业观察者将这种结构形容为“分布式加深口袋”。财务资本、产业巨头、国资基金三路人马齐聚牌桌，单一项目的投资方数量普遍在五家以上，头部项目更是动辄突破两位数。背后是资金端与资产端的双重压力：国资基金与险资的配置诉求、产业资本的战略布局需求、市场化GP的募资困境，三股力量在优质资产稀缺的环境下形成了罕见的合流。这种结构在分散风险的同时，也在重塑一级市场的权力格局——当决策者从一家变成十几家，项目的后续融资节奏、治理话语权乃至退出路径都将面临新的博弈。