国资LP要求子基金"只投亏损项目"：投资逻辑与国资考核的深层矛盾浮出水面

据36氪最新获悉，一家国资LP近期向合作GP提出了一项极为罕见的要求：子基金管理人必须只能投资处于亏损状态的企业，一旦目标公司实现盈利哪怕仅为1%，也将被排除在考虑范围之外。这一要求据称源于落实"投早投小"政策导向，但其在实际操作中引发的争议，正在揭开国资LP与市场化GP之间日益加剧的理念裂痕。

与该国资LP接触的投资人明确拒绝了这一条件。该投资人指出，在正常商业逻辑下，投资应优先选择盈利稳健的项目，亏损企业理应谨慎布局。如今政策导向虽鼓励投早投小，但将其机械等同于"非盈利不可"，实际上是对"投早投小"内涵的窄化与曲解。该投资人强调，部分企业从成立之初即实现盈利，恰恰证明了其商业模式的有效性与市场卡位的精准性。将这类企业系统性地排除在外，实质上是一种本末倒置的做法——形式上响应了政策，却背离了政策扶持创新、培育优质企业的初衷。

该投资人的担忧并非无据。首先是退出路径的堵死：亏损企业通常缺乏回购能力，若投资过程中出现分歧，GP将丧失通过企业回购实现退出的谈判筹码。其次是国资审计风险：虽然部分引导基金已允许100%容亏，但国资平台普遍不允许账面持续浮亏，相关审计压力不容忽视。第三是后续募资困境：一旦与"亏损项目"深度绑定，该基金的业绩表现将难以预测，其他LP是否愿意接受这一策略仍是未知数。这三重困境指向一个核心问题——当国资LP的考核指标与市场化GP的商业逻辑产生根本性冲突时，双方的合作基础正在受到前所未有的考验。