霍尔木兹封锁逼近石油焦命脉：摩根大通警告全球铝市场面临断供冲击

摩根大通最新研究报告披露了一个长期被市场忽视的供应链脆弱点——石油焦。作为铝冶炼的核心原材料，石油焦约20%的全球供应受到霍尔木兹海峡封锁的直接影响。摩根大通大宗商品团队此前已预测2026年全球铝市场将面临约200万吨的供应缺口，而石油焦断供风险正在为这一短缺局面增添新的压力。报告指出，当前石油焦价格涨幅约21%，远低于布伦特原油逾50%及航空燃油逾80%的水平，市场尚未充分定价这一隐性风险。

石油焦在铝冶炼中的角色远超公众认知。在霍尔-埃鲁电解工艺中，碳阳极由煅烧石油焦与煤焦油沥青混合制成，每生产一吨铝约需消耗0.4至0.5吨碳阳极材料。从市场结构看，铝行业虽仅占全球绿色石油焦总需求的约8%，但在煅烧石油焦这一高品质细分市场中占比高达约40%，是最大单一消费群体。更关键的是，该市场规模小、透明度低、金融化不足，消费者几乎缺乏有效价格对冲工具，在供应冲击面前尤为脆弱。

霍尔木兹封锁正通过多重路径向全球铝供应链传导压力。中东地区占全球原油供应约40%，波斯湾占约20%，原油短缺已引发多地炼油产能收缩，直接波及石油焦这一炼油副产品的供给。亚太地区虽贡献约35%的全球煅烧石油焦供应，但其大量原油依赖海湾进口，实际受影响程度可能更深。与此同时，海湾地区约700万吨/年的铝冶炼产能面临直接威胁，至少两座冶炼厂已遭袭击，导致约3%的全球铝产能中断。摩根大通维持对挪威铝业、中国铝业、中国宏桥、Press Metal、Vedanta及Hindalco的增持评级，认为上述公司将受益于伦敦金属交易所铝价上行带来的正向杠杆效应。